伴随5月份宏观经济数据的相继出台，中国经济不再“过热”的声音开始响起。如果真实经济表现与数据所显示的趋势一致，则不仅意味着宏观调控效果的显现，而且，人民币升值的预期也会随之明显减弱。

    北京师范大学金融研究中心主任钟伟日前在接受记者采访时表示，未来两个季度人民币升值预期将会出现明显降温。其理由有二：一是中国经济显露出的增幅放缓迹象，二是外汇市场上美元走强，欧元走弱。

    国家统计局公布的5月份CPI数据为1.8%，与4月份持平，这是2003年10月以来的最低点。这一数据低于一些分析师和经济学家之前的预期，被看作是中国经济可能开始降温的信号。

    扣除春节因素的影响，CPI在进入2005年后事实上一直处于下降过程中。1-2月CPI同比增长2.9%，3月份为2.7%，4、5月份更降到1.8%。而去年一度有三个月CPI在5%以上，全年的CPI水平则为3.9%。

    上海中期期货经纪有限公司的宏观经济分析师梁海三认为，虽然数据能否真实反映实际状况存在争议，但从数据的走势中至少可以作出趋势性的判断。CPI的持续下滑已显露出经济降温的迹象，反映出国内消费迟迟没有得到真正的启动。

    消费、投资和出口是拉动经济增长的“三驾马车”。CPI的滑落反映了内需的不旺，而同时，投资和出口的增长前景也并不被看好。

    今年1~5月份全国城镇固定资产投资同比增长26.4%，虽比前期的数据都有所上升，但第一创业证券有限责任公司研究员王皓宇在其最新的研究报告中指出，去年同期基数的大幅回落是造成今年5月份固定投资增速反弹的主要原因。实际上，受到房地产开发投资回落的影响，固定资产投资增速已开始步入下降通道。同时，面对来自美国和欧盟的贸易争端，下半年的出口也可能会受影响而减少。

    去年4月，中央启动宏观调控措施后，1-5月份固定资产投资数据从4月份的42.8%下滑到34.8%，回落了8个百分点。而今年，从央行调高房地产贷款利率，到七部委联合发布稳定房价的通知，中央频频出手，对过热的房地产业进行调控。

    数据显示，今年以来，房地产开发投资的增速逐月回落，今年前5个月房地产开发同比增幅为24.3%，比上月值再度回落1.6个百分点。

    光大证券首席经济学家高善文在接受《第一财经日报》记者专访时也表示，从很多基本面的指标来看，中国经济增幅将放缓，而且经济回落的幅度比较深，持续的时间也会比较长。

    高善文还同时指出，很多学者都将人民币汇率升值理解为对经济具有紧缩作用的宏观经济政策。这意味着，如果中国经济进入下降通道，政府将不太可能对汇率进行调整，以避免对经济造成更大的损害，从而使人民币升值的预期也得以减弱。

    与人民币汇率关系密切的还有美元和欧元两个主要货币在外汇市场上的表现。

    过去3年来，各主要货币兑美元的升值走势以欧元引领居多。而近期，基于欧洲经济持续低迷而美国经济欣欣向荣这一基本面的分歧，美元兑欧元走势开始走强。如果这一形势得以确认并维持，也将显著降低人民币面临的升值压力。

    钟伟分析，欧元的走弱对欧盟经济将会产生刺激作用，这正是欧盟希望看到的，从而人民币面临的来自欧盟的压力将会减轻；而由于中国对日本是贸易逆差，对来自日本的压力中国并不予理睬；同时美元升值会带来与美元挂钩的人民币价值的提升。这些因素显然都有利于减轻人民币的升值压力，同时削弱人民币的升值预期。

    “如果经济放缓和美元走强、欧元走弱的两个前提能够成立，人民币升值预期的确会有所减弱。”人行上海分行金融市场处王欣欣说。

    但他认为中国经济将紧缩的判断还需要更多数据的支持。他指出，中国经济与投资的相关性最大，而目前26.4%的投资率并不算低。而且，“一旦投资下降，最着急的是地方政府，而地方项目一上，又将拉动投资。”

    如果人民币升值预期减弱，那么最直接的反映将是外汇市场上供求关系的变化。同时外汇储备的增减也是一个很好的观察窗口。

    基于这一观察，复旦大学经济学院许少强教授则指出，从前两年外汇储备的增长速度来看，预计全年仍会有较大幅度的增长，这表明人民币升值压力仍然会很大。

    “我认为，基于固定汇率制度下的单向投机不会减少。”许教授强调说。（记者 郭茹 发自上海）